作者：Peter Tchir 學院證券
戴維·瓊斯和六人組
劇透警報 – 如果您開始觀看黛西瓊斯和六人組時認為結局可能比節目描述更令人振奮，事實並非如此。 雖然我並不像標題所暗示的那樣看跌（Davy Jones Locker 不好），但我對風險資產仍然持謹慎態度。
幾乎令人尷尬的糟糕圖表
這張圖表非常簡單（並且有很多虛假的相關性），我幾乎不好意思發布它，但它就在這裡。
我不確定我們在這裡看到的是巴甫洛夫反應（算法對趨勢的反應），還是現行政策（創造更大的資產負債表）正在幫助風險資產，或者只是直接相關（不太可能） . 不管是什麼原因，我們都看到風險資產（股票、比特幣等）最近反應良好。 這是因為銀行再次開始大量借款（主要是在貼現窗口）。
在周五的其他數據發布中（我們當時發送了非農就業數據“即時反應”），我們了解到 美聯儲向銀行提供的緊急貸款下降. 這（理論上）是好事，因為它表明銀行面臨的壓力較小。 然而，這一趨勢伴隨著銀行貸款放緩（見 銀行貸款創歷史新低). 這可能表明，緊急貸款使用量的下降既與銀行減少貸款有關，也與穩定有關。
雖然我承認這張圖表很奇怪（並且有很多潛在的缺陷），但考慮一下量化緊縮的恢復、美聯儲資產負債表的縮減以及它對風險資產可能意味著什麼是有用的。 當然，QT 總體上是風險的逆風。
銀行存款
我上面引用的第二篇文章不僅包含有關貸款下降的相關消息，而且還包含以下統計數據： 上周銀行存款減少了 647 億美元。
正如在中詳細討論的 我知道你去年冬天干了什麼，我對銀行的擔憂是，我們已經從存款的安全性（一種令人難以置信的過度擔心）轉向投資者檢查他們將現金存放在其他資產中可以獲得的潛在收益。 從 2014 年到 2019 年，銀行存款平均每年增長 5000 億美元，在兩年內躍升了 5 萬億美元。 我預計在收益率變得更具競爭力之前，存款會面臨壓力。 總會有差距，但現在差距很大。
的確，一些銀行認為自己的存款過多（相對於其他形式的資金）。 然而， 我不認為這是看好這一趨勢的理由，因為我們已經看到存款連續 10 週下降。
許多公司的資本成本正在增加，而獲得資本的機會正在惡化（不好）。
油
WTI 本週上漲 8.5%，較 3 月 17 日上漲 20%。
我通常不太關心石油的通脹風險，因為：
- 美聯儲傾向於將其視為暫時性的，這符合我認為它是自我糾正的觀點。
- 當油價因經濟活動增加而上漲時，無論通貨膨脹和債券（老式的“冒險”交易）發生什麼情況，風險資產都會上漲。
但…
- 石油價格上漲主要是因為 OPEC+ 大幅減產。 是的，對經濟衰退的擔憂隨著所謂的銀行業危機達到頂峰，其中一些已經逆轉，但削減似乎發揮了重要作用。
- 我們已經看到航運、貨運和庫存方面的問題，我相信更接近能源方程式需求方的 OPEC+ 最近出現了令人不安的趨勢（支持經濟衰退的擔憂）。
由於錯誤的原因，油價上漲將對經濟和風險造成不利影響。
經濟數據
我們強調了最近的數據 減速，減速，消失. 今天，我們將重點關注花旗經濟驚喜指數。
該數據系列往往會急劇上升和下降。 它在很多方面都有意義，因為它將數據與分析師的預期進行了比較。 分析師通常不願意更新預測，或者只是懶得更新預測（他們有更好的事情要做，而不是調整每個數據點的每個預期）。 因此，它們具有內在的“滯後”效應，即預期反映最後趨勢的時間過長。
我非常擔心，雖然該指數今天處於“良好”價值，但我們可能會看到它迅速下跌。
我們在創紀錄的時間內從“軟著陸”到“不著陸”（5 週的好於預期的數據）。 我們能盡快扭轉這種局面嗎？
收益
過去幾年，股票的財報季喜憂參半。
2021 年和 2022 年的第一季度財報季均為負值。 2022 年受到從寬鬆貨幣轉向更加強硬的美聯儲的嚴重影響。
幾週前，人們似乎很容易爭辯說盈利預測（和市場定位）過於負面，並且在盈利後“流行”起來並不需要太多。 美光科技在發布財報後的第二天飆升 8%，就是一個典型的例子。
隨著定位變得更加樂觀並且經濟前景開始轉變，一切都不那麼明朗了。 ok 報告上的漂亮“流行音樂”是否仍然可能？
市場將尋求股票回購（似乎有一種觀點認為，酌情回購的禁售期對個股造成壓力，並在財報發布後逆轉）。 這些回購可能會有所幫助，但首先我們需要度過酌情回購禁售期。
最後，公司會怎麼說？
我們會看到對借貸成本的擔憂嗎？ 擔心開支？ 我們是否會從一些頭條數據中得到更多跡象表明勞動力市場不穩定？
會有樂觀情緒嗎？ 會談中國重新開放嗎？ 任何事情都可能發生，但從整個房間來看，我預計收益（更重要的是前景）將成為廣泛指數的額外阻力。
地緣政治樂觀主義？
我看到地緣政治風險和市場對這些風險的樂觀情緒之間存在分歧。
- 俄羅斯/烏克蘭和平。 沒有人真正在定價“真正的和平”，但很少有人在定價風險升級。 許多人認為這將是一場持續的磨練和消耗戰。 市場似乎更傾向於較低概率的和平事件，而不是較高概率的生活、金錢和全球政治裂痕的無情磨難事件。
- 中國。 無論是台灣（更多演習即將到來）、對俄羅斯的武器，還是與沙特的交易，我聽到更多關於重新開放的樂觀情緒，以及習近平如何“需要”我們或“不能”讓美中之間的摩擦繼續下去。 很少有人願意談論專制/資源豐富的國家與中國的明確結盟，以及全球經濟中直接以人民幣進行交易的快速增長的部分。 市場似乎正在朝著有利於合作和未來美好時光的天平傾斜，而學院地緣政治情報小組（和我）的大部分人都認為天平朝另一個方向傾斜。
- 中東。 除了歐佩克+冷落美國（減產）和沙特簽署遠離美國的協議外，隨著與伊朗的緊張局勢加劇，我們還有一個額外的美國潛艇被派往該地區。 雖然升級的直接威脅尚不明確，但我們可能會看到該地區的市場波動。
儘管投資者就地緣政治威脅“談得不錯”，他們似乎非常願意期待好的結果而不是壞的結果，即使跡象指向另一個方向。
底線
費率。
- 我認為我們可以看到略微更高的收益率. 需要發生地緣政治事件才能大幅降低收益率（25 個基點或更多）。 相反，我看到許多更簡單的方法可以使收益率提高 25 個基點。 所以， 也許收益率的前景是有可能“穩定到略低”的收益率，但有一個 更好的機會 顯著提高收益率. 這導致我對美國國債略微看跌。 然而，在某些時候，我可能會變得更加看漲（但有一些選擇來對沖風險）。
- 2 秒對 10 秒反轉更多。 這些負曲線讓我感到困惑（尤其是使用諸如變陡或變平之類的術語）。 2s vs 10s 上週從-108 上升到-40，收於-53。 我預計市場將對加息進行定價（不是美聯儲應該做什麼，而是他們將發出什麼信號）。 更重要的是，市場將開始相信美聯儲會在更長時間內保持較高水平（我認為這是美聯儲試圖發出的信息）。 我的信念相當低，因為市場正在與美聯儲作戰，而市場目前正在獲勝。
股票。
- 太多的逆風是建設性的。 在 -10 到 10 的範圍內，-10 是極度看跌，10 是極度看漲，我大約是 -3 或 -4。 這將轉化為股票中小到中的減持/空頭頭寸。 所以，我看跌，但不會拍桌子。 我需要看到一周多的股票上漲才能讓我相信已經發生了很大變化。 對平庸的收益/前景的積極反應會讓我立刻轉為看漲。
- 回歸均值交易。 我通常喜歡 QQQ（年初至今上漲 20%）和 IWM（0%）等領域的“回歸均值”交易。 與 QQQ 相比，ARKK 年初至今“僅”上漲 23% 似乎也很低。 顯然，發生了很多事情，但我喜歡一些均值回歸。 仍在長期涉足銀行，但在我們看到存款情況如何演變之前，這是一個“從小到小”的定位範圍。 “均值回歸”的一個大問題是我們要回歸到什麼均值？ 當然，均值回歸是有道理的，我喜歡年初至今數字的對稱性，但我們很可能會回歸到其他均值（短期或長期）。 這將與溫和看跌的前景相吻合。
信用。
- 我發現很難提倡高收益 （或槓桿貸款）當羅素 2000 指數如此疲軟時。 我一直認為 IG/S&P 500 和高收益/羅素 2000 指數具有某種程度的相關性。 高收益債券表現非常好，幾乎不會有新的發行（這讓大銀行很懊惱，因為這是華爾街的高利潤業務）。 我對高收益和槓桿貸款略微持負面態度，即使銀行擺脫了“梨形”的承諾。 經濟前景和近期表現都讓我對這部分市場持負面看法。
- 投資還可以，充其量. 這更像是一種“利差交易”，而不是利差收緊，但即使經濟衰退的討論增加，IG 也處於相當有利的位置，可以跑贏大盤。 高級無抵押銀行信用風險即使在反彈之後也具有一定的價值。 我真的不關心銀行的信貸質素。 我會將我的多頭頭寸偏向實際債券並在 CDX 中保持空頭，因為 CDX 與股票的相關性高於實際債券市場。
- 市政. 我還是喜歡這裡的市政。 是的，它們的交易價格昂貴等等，但由於今年的退稅明顯低於往年，我們應該會看到富裕的投資者繼續接受市政債券。
- 結構性風險. 向上移動上限結構。 幾乎每種類型的結構性產品都傾向於優先債權人。 當我審視風險所在的廣泛領域（房地產、汽車貸款等）時，許多基金都投向了結構化市場。 我們的結構性信貸團隊可能同意也可能不同意，無論如何，他們對結構性產品和上限結構有交易想法，所以請與他們聯繫，了解如何實施（或淡化）我的觀點！
我希望你在這個長周末剩下的時間裡過得愉快，我期待著在東部時間週一早上 7 點通過彭博電視和廣播開始新的一周！
