作者：高盛對沖基金銷售主管 Tony Pasquariello
不適合膽小的人
全球資產市場——幾乎沒有例外——在最近幾週都受到了衝擊。 在這樣做的過程中，風險賭注被提高了，一個人可以原諒有這樣的感覺 金融史正在被書寫——說得更好，被重寫了。
當剝離到它的基本元素時， 一個核心問題是市場和政府之間一系列不斷惡化的緊張關係 (這種動態在美國以外尤為嚴重； 更多關於這下面）。
在這種情況下，你可以爭辯說 最近的價格走勢標誌著在財政和貨幣方面明確拒絕了主導後全球金融危機時期的政策——並且在 COVID 時代以壓倒性優勢部署了這些政策。
換一種說法： 宏觀綜合體正在懲罰缺乏紀律，無論是代表政策制定者還是投機者。
除此之外 事件驅動 路徑是更多的背景 趨勢 和持續的挑戰：美聯儲握著錘子，他們繼續積極收緊金融條件。
當然，交易員的工作是權衡對基本面前景的持續侵蝕和風險混合物與股票市場在技術上超賣和戰術上持有不足的生動標記。
在一些粗略的重要性順序中，這裡嘗試檢查當天的重大問題：
1-a。 如果上週日本干預的故事令人困惑，那麼英國的經驗正在停止： 一項出人意料的、有利於增長的預算計劃遭到利率和貨幣市場的徹底打擊，迫使中央銀行大舉加息，以應對深度衰退的幽靈。 為了說明這一過程的摩擦，請注意，從 8 月的低點到 9 月的高點，30 年期金邊債券的收益率翻了一番多……只是下跌了令人瞠目結舌的 105 個基點。 在更廣泛的背景下，我將轉述 GMD 同事 Abel Elizalde 的巧妙觀察： 在過去的 20 年裡，在允許的情況下，政府和中央銀行採取了簡單的選擇——無論是擴張性財政政策還是貨幣寬鬆政策. 好吧，高通脹改變了“何時允許這樣做”的部分，這意味著這些政府和中央銀行的約束和反應功能都發生了變化。
1-b。 儘管採取了今天的舉措，“英國作為新興市場” 刺拳現在可能有點陳詞濫調，同時對在這個週期早期和負責任的新興市場綜合體的某些部分（例如拉丁美洲的部分地區）也是不公平的。 從這裡開始，高盛預計英國央行將在 11 月和 12 月加息 100 個基點，最終利率為 5%。
1-c。 我仍然相信美國是世界上最乾淨的髒襯衫。 這並不是一個過於原創的想法——美元指數的交易水平處於 2002 年以來的最高水平，或者見證了美元/離岸人民幣等特定波動（從 8 月初的 6.75 升至今天的 7.15 以上）。 然而，與此同時，美國也絕不能免於這種拒絕政策的主題。 一個獨立的例子： 標準普爾的交易價格低於拜登總統就職當天的收盤價……儘管事實上，自那日以來，我們已經印製了約 1.7 萬億美元的量化寬鬆政策……此外還有約 3.5 萬億美元的額外財政支出。通過（其中，已花費約 1.7 美元）.
2. 經歷了自 2020 年 3 月糟糕的過去以來的最大單週漲勢，以及今天的回撤，美元如此強勢的原因或許並不神秘：美聯儲的表現超過了同行，市場賦予了他們可信度，而且這些天來，您的首都的高質量目的地並不多。 也就是說，我擔心 我們已經接近了美元飆升變成惡性循環的階段，因為它在這樣做的過程中吸走了全球流動性. 在最近的歷史中，這種“我們的貨幣，你的問題”動態在 2015 年末和 2018 年中期出現了（請注意，目前的美元大跌讓這些事件相比之下顯得古怪。）這只是強調了我對大多數人保持警惕的普遍本能非美元市場，尤其關注中國。 還要注意這在商品領域是如何表現為一個問題的： 關聯.
3. 幾週前，我展示了美國利率與標準普爾倍數的疊加。 當時，股票似乎與債券市場脫節。 從那以後，市盈率出現了一些“追趕”（這在 NDX 中也很明顯，在今天之前，它已經經歷了自科技泡沫破滅以來絕對最糟糕的 1 個月期間之一）。除非另有說明，否則，我會假設 債市依舊是重頭戲，很大程度上是短期股價的仲裁者. 這種人質動態很可能會隨著第三季度收益的猛增而改變——再次，第二季度的報告季節為股市提供了急需的鎮流器——同時注意到我們距離大部分公告還有三週的時間。
4、荷蘭剛剛提議將全國最低工資提高10%。 美國剛剛將鐵路工人的工資重新評估了 24%。 你不需要我告訴你工資價格螺旋式上升正在發生，但這在美國尤為重要，在美國，超過 70% 的通貨膨脹來自等式的服務方面。 關於這個話題，高盛美國經濟部的一篇非常詳盡的說明關於我們從這裡走向何方（可供專業潛艇使用）：劇透警報：這對多頭來說不是令人愉快的閱讀……考慮到 工資和醫療保健通脹仍然很熱.
5. 如前所述，有 今年地球上沒有比做空美國固定收益前端更好的夏普比率了。 在某些時候，人們確實需要懷疑這個位置是否還有很多氣體留在這個罐子裡, 特別是如果市場參與者需要認真考慮硬著陸的更高可能性。 儘管第 4 點讓我認為終端資金利率可能會繼續走高，因此我們還沒有看到利率的峰值， 我承認今天的前端風險/回報比 3/6/9/12 個月前要低得多。 今天看到最近的發燒暫時停止了，所有這一切都將導致我沿著曲線進一步移動你的短褲。
6. 在說明中的這一點，為了平衡起見，我將指出，大流行後周期的奇怪之處在於將所有這些合理的基本擔憂與一個無可爭辯的事實相矛盾：除了非常強勁的工業周期，美國在過去 12 個月中創造了 580 萬個工作崗位。 此外，自 2020 年 4 月以來，我們創造了 22.2 個工作崗位……也就是 28 個月……相比之下，在全球金融危機後恢復相同數量的工作崗位需要 119 個月（感謝 Manuel Abecasis）。 雖然這無疑支持了工資通脹挑戰，但我也提到這是美國增長前景的持續堡壘。
7. 日本：負債券收益率的最後堡壘。 一方面，它仍然是世界第三大經濟體，與全球週期有著巨大的聯繫。 另一方面， 日本央行似乎存在於自己的星球上，在 CPI 處於 30 年高位的情況下購買越來越多的債券. 為進一步加劇局勢緊張，上週在黑田東彥發表鴿派評論數小時後對匯市進行了乾預。 GMD 高級同事 Jaewon Yu 的快速歷史課： “早在 1998 年，美元/日元經歷了幾輪干預和俄羅斯違約/長期貨幣政策崩潰，才得以持續拋售。 這一次，我們確實需要改變日本的貨幣政策才能做到這一點。 否則，它將繼續受制於美國利率，就收益率創下新高而言，美國利率似乎沒有停止的跡象。”
8. 關於金融生態系統如何隨著利率上升而變化的話題， 股票貸款市場現在為您的 GC 股票空頭提供積極的套利 （經濟上，不僅僅是比喻）。 自從這成為現實以來已經有十多年了 回到早期，對沖基金可以通過短期回扣獲得可觀的利差。
9-a。 很明顯，情緒和頭寸的衡量標準已經達到了極端的防禦水平. 我的馬賽克包括 AAII 多頭/空頭（自 2009 年以來最負面的), CNN 恐懼/貪婪 (當前讀數=極度恐懼), GS Prime Brokerage 數據 (總多頭/空頭比率 = 5 年回溯窗口的零百分位數) 和期權市場活動 (上週看到了歷史上最大的看跌期權量——見證 OPCVTOTP——並考慮相對於在 2020 年和 2021 年主導整個市場的看漲期權財富）。 可以說，交易界已經足夠看跌了。 也就是說，請注意市場上最大的讚助商—— 美國公司——在上述報告期的核心之前是有限的， 而零售和非全權委託的基金在很大程度上仍然存在。
9-b。 值得花錢 美國散戶投資者一分鐘. 是的，他們在最近幾個月一直是淨賣家——但是，與全年的情況一樣，在 (a) 去年的狂歡和 (b) 今年的損失的背景下，美元金額相對較小，見證40% 在零售最愛的籃子中崩潰。 在試圖弄清楚為什麼拋售沒有更顯著時，我的猜測是：美國的失業率是 3.7%。 當一個人對自己的工作前景保持信心時，他們點擊“賣出”按鈕的傾向可能比在更糟糕的情況下要低得多。 這就是 2022 年與全球金融危機後的投資者外流大不相同的地方。
9-c。 總結一下定位的故事： 我相信我們已經在對沖基金界看到了真正的投降。 另一方面，美國家庭仍然很充實。 從這裡到 10 月下旬，回購支持非常有限。 全部放入攪拌機， 我認為資金流動目前是淨負數，一個月後會出現更積極的偏差。 一路上， CTA人群將受到極大關注 ……我越來越認為我們高估了他們的足跡，但這是另一天的故事。
10-a。 總結兩張圖表，它們不適合膽小的人。 這是一個簡單的情節 30年期英國政府債券收益率. 請注意，這張蠟燭圖說明了英國央行的“無論規模是必要的”時刻，它引發了我在發達市場所見過的更非凡的走勢之一（我重複一遍：105 個基點）。 進入多米尼克威爾遜：“即使英國央行干預金邊市場，該政策幾乎總是在你想放鬆政策的時候實施。 現在它與他們的 QT 計劃背道而馳……所以它會引發各種在低通脹時代不會引發的問題。”
10-b。 同樣的感覺，也是蠟燭圖，但從不同的角度…… 與通脹掛鉤的長期（2068 年到期）英國金邊債券的價格：
