作者：Simon White，彭博市場直播評論員兼記者
流動性限制和投資者偏好的不確定性意味著 QT 不太可能像樂觀者預測的那樣順利運作。 比爾·達德利 在今天的彭博觀點文章中，QT 不太可能“造成任何重大破壞”。 這隱含地做出了我們無法確定的假設。
簡而言之，美聯儲資產負債表下降的重頭戲可以通過持有的約 2.5 萬億美元逆回購工具 (RRP) 或持有的 3.2 萬億美元銀行準備金來完成。 如果下降主要是通過 RRP 的下降來解決的，那麼這是最好的、破壞性最小的結果。 RRP 用戶持有的準備金——至少 80% 的貨幣市場基金 (MMF)——主要是“低流動性”的，因此它們的損失應該對更廣泛的經濟產生更有限的影響。
但美聯儲無法控制其資產負債表的下降方式。 當美聯儲允許財政部到期時，它對財政部如何償還美聯儲或誰購買重新發行的債務沒有任何代理權。
如果準備金最終來自 MMF，那麼他們可以從美聯儲的 RRP 中提取，淨影響是有限的； 但如果最終納稅人履行了義務，那麼這會導致銀行準備金下降，從而對經濟活動產生負面影響。
到目前為止，儲備金較 1 年的峰值下降了近 25%，而 RRP 僅下降了 3%。
然而 Dudley 認為，隨著 QT 的繼續，RRP 可能會承擔大部分繁重的工作，由於流動性收緊導致銀行存款利率上升，因此資金將無縫地從 MMF 流向銀行——這意味著銀行準備金隨著 RRP 下降而上升。 然而，這前提是銀行樂於承擔額外準備金，而客戶樂於存入這些準備金。
這是一個很大的如果。 儲備有與之相關的資產負債表費用，自從美聯儲資產負債表的大規模擴張以及去年重新徵收費用以來， 銀行一直在拒絕存款，MMFs 吸收了大量資金。
如果銀行看不到貸款機會（他們目前正在收緊貸款條件），他們可能仍然不急於獲得準備金。 此外，不能保證儲戶會很樂意將他們的錢轉回最初拒絕存款的銀行。
但流動性才是美聯儲緊縮計劃的生存風險。 目前，美國國債市場的流動性極低。 摩根大通表示，今年利率市場的流動性狀況類似於大流行病和雷曼危機後時期的狀況。
隨著美聯儲退出美國國債的主要買家， 流動性狀況將進一步受到強調，尤其是在財政部提高借貸要求的情況下。
因此 即使有杜德利的樂觀態度——即使有常備回購機制，當儲備稀缺時也能支持利率——事情可能會破裂，迫使過早結束QT。
* * *
來自 ZH 的簡短說明：對於任何人來說，以上都不應該是一個驚喜或新聞：就在兩個月前，我們曾寫過標誌性的前美聯儲分析師馬克·卡巴納（Marc Cabana）稱之為“鮑威爾將被迫提前結束 QT預期的。” 慢慢地，但可以肯定的是，每個人都終於弄清楚了……
